近期海内外铜价再度走强淄博橡塑专用胶，尽管本周四涨势有所放缓，但本轮铜价上涨的背后原因依旧值得关注。

从表面上看，近期铜价驱动因素包括秘鲁能源危机、Grasberg复产反复消息等，但多位业内人士认为，当前市场真正交易的核心逻辑，已经从传统的供需矛盾转向全球铜资源安全重估。

铜矿供应担忧加剧

中信建投期货研究发展部分析师虞璐彦表示，当前铜价上涨的本质，是全球铜供应链安全危机持续发酵。她表示，进入5月，铜价结束长时间横盘并快速拉升，核心驱动正是供应链安全问题。具体来看，本轮供应链安全危机主要来自废铜供应大幅受限、海外矿山复产迟，以及海外湿法铜冶炼面临收缩风险。

秘鲁政府在本周因能源危机发布紧急法令，工业部门在能源供应优先中位列后。国信期货席分析师顾冯达告诉期货日报记者，当地矿山的开采与选矿冶炼环节将面临能源与电力的双重约束。铜是受秘鲁能源危机影响大的基本金属，该地区铜供应量占全球总供应量的10以上。虽然秘鲁能源危机目前尚未对全球精铜平衡形成实质冲击，但市场对当地矿山供应稳定的担忧明显升温，也成为刺激铜等战略金属破宏观动荡，并重启新轮涨势的“火索”。

除秘鲁外，智利铜矿产量同样承压。智利国铜业委员会（Cochilco）周二公布的数据显示淄博橡塑专用胶，Codelco3月铜产量同比下降9.98，至110900吨；全球大铜矿——和拓旗下的Escondida铜矿3月铜产量同比下降15.75，至101600吨；由嘉能可和英美资源集团联运营的大型铜矿Collahuasi3月铜产量同比下降10.8，至31400吨。

在非洲面，赞比亚是非洲二大铜生产国，其季度的铜出口量下降了近15。赞比亚矿业部部长本周三表示，2026年季度赞比亚铜产量为208992吨，较上年同期的218308吨下降4.27。

虞璐彦表示，铜矿产能稳定正面临挑战，矿端紧张格局不断强化，并动粗炼费用跌至约-100美元/吨的低水平。

产业链多个环节面临挑战

在柴油、硫酸以及辅材价格上涨的背景下，非洲湿法铜冶炼成本显著抬升。目前刚果（金）湿法铜仅工艺成本就已达到约7000美元/吨，较去年年末上涨约47。海外湿法铜产能正面临较大的收缩风险。

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虞璐彦表示，国内废铜供应问题，同样是本轮铜价上涨的重要手。今年以来，国内“反向开票”落实，带票废铜持续紧缺，再加上此前铜价大跌致持货商惜售，使得废铜供应进步收紧。与此同时，再生铜杆产量明显下降，部分废铜多流向冶炼厂转化为阳铜生产阴铜，致精铜消费被动增强。3月下旬精废价差度跌至负值附近，当周国内铜社会库存单周去化6.3万吨，也验证了废铜替代减弱对精铜消费的支撑作用。

综来看，虞璐彦认为，铜矿供应紧张加剧、海外冶炼呈收缩趋势、再生供应释放受阻，铜供应链从原料、冶炼到再生，几乎所有环节均在接受考验，再加上铜需求韧支撑，商品结构支撑进步强化。“当然，目前宏观逻辑聚焦地缘，意味着流动环境仍受阻，保温护角专用胶宏观氛围谨慎使得铜价暂不具备强大的驱动，削减了部分铜价的涨势。若宏观风险减弱甚至出清，有望开铜价上行空间。”她说。

市场间价差同样引发关注

SMM分析师慈恒洋表示，近期铜市场虽然热点众多，但背后都指向全球对铜资源安全的重视持续提升，市场正在围绕整个铜产业链重新定价。他表示，2025年以来，美国不断强化铜的战略属。在美国针对铜展开的“232”调查中，铜精矿、精炼铜、废铜及相关衍生品均被纳入国安全审查范围，美国还提出部分品质废铜优先在本土销售的要求。

在这背景下，COMEX铜相对LME铜的升水，已经不只是简单的盘面价差，而是美国市场吸引全球可交割铜资源的价格信号。“如果LME-COMEX铜价差持续扩大，并足以覆盖运输、融资、仓储以及政策风险，那么全球可流通货源就有可能向美国转移。”慈恒洋表示，当前市场已经开始交易这预期，COMEX铜溢价正在体现美国对资源的吸引力。

不过，他也表示，目前这逻辑是否真正演变为实物流向变化，仍需观察美国LME铜库存量、COMEX铜库存量，以及注销仓单比例等指标。如果后期出现美国LME铜库存量下降、注销仓单比例上升，同时COMEX铜库存量增加，则意味着货源可能正在由LME体系向COMEX体系转移，届时LME近端BACK结构存在进步走强空间。

“旦LME结构由Contango转向BACK，其影响还将进步向LME-SHFE结构传，甚至可能压缩比价，动国内出口窗口被动开。在这种情况下，国内冶炼厂将同时面临原料成本抬升、加工费亏损，以及产品收益回落等多重压力。”慈恒洋说。

慈恒洋表示，当前矿端压力已经十分明显。数据显示，铜精矿TC已经跌至-107美元/吨至-103美元/吨区间，刷新历史低位，这意味着矿山端议价权依旧强势，冶炼厂原料采购压力继续上升。与此同时，硫酸价格虽然仍对国内火法冶炼利润形成定支撑，但随着国内5月后限制或禁止部分硫酸出口，硫酸价格继续上行空间或受限制。若后续硫酸价格回落，TC仍维持度负值，则冶炼厂利润结构将进步恶化。

对于后市，慈恒洋认为，需要关注四组指标：是LME-COMEX价差、美国LME铜库存、COMEX铜库存，以及注销仓单比例；二是LME跨期结构，尤其是TOM-NEXT价差；三是国内精废价差和废铜库存变化；四是TC、硫酸价格，以及LME-SHFE比价。“当前铜市场已经形成COMEX-LME-SHFE之间的联动定价体系，资金与现货流向正在被重新塑造。”他表示，在全球资源竞争背景下，保障供应链与成本安全仍将是未来铜产业链面临的核心挑战。

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